周德文：去杠杆债务重组是实体企业走出危机的必由之路（2）

当前的经济环境下，实体企业发生债务危机存在以下几个方面的原因：

一、全球经济出现一定程度衰退，外部市场需求收缩。自2008年金融危机爆发以来，虽然全球经济曾出现了阶段性的复苏，但整体上已经有了步入衰退周期的迹象，特别是欧美发达国家的经济增长放缓，导致国际市场需求不振。中国的实体经济，特别是出口占比较高的制造业，受到较大的影响，企业的营业收入及利润远不如以前，如果不能有效开发出新的增量市场，则企业抵御风险的能力就非常弱。

二、中美贸易争端的持续和反复，使得相关产业链企业受到较大冲击。2018年以来，美国针对中国发起了无理取闹式的贸易战，向中国对美输出商品不断加码征收关税，导致中国对美贸易规模严重萎缩，而对美出口贸易历来在中国整体出口贸易的占比非常高，并且商品种类广泛，当对美出口贸易关税骤然大幅增加之后，对美贸易占比较高的企业的经营受到较大影响，进而传递到产业链上游以及关联企业，从而降低了这些企业抵御风险的能力。

三、国家宏观调控政策从宽松转向稳健，以及金融去杠杆政策，加大了企业的融资难度。宏观政策从宽松转向稳健，实质上整体呈现相对紧缩，实体经济主体的信贷环境发生巨大变化，企业从银行获取贷款难度加大，甚至出现大量针对实体企业抽贷压贷的现象，如果企业的负债率比较高，或者存在联保互保问题，一旦市场发生波动，就很容易发生债务危机。

四、民营企业缺乏融资渠道，民间借贷融资比较畸高。由于体制性的原因，以及银行金融机构发放信贷的盈利性及安全性考虑，无论是在宽松政策之下，还是在紧缩环境之下，大多数信贷资源仍然是流向国有大中型企业，而非中小民营企业，能够获得银行金融机构信贷支持的民营企业少之又少，因而倒逼民营企业转而寻求民间信贷，甚至是高利贷或这非法集资的渠道，从而导致了民营企业民间借贷融资畸高。中小民营企业的借贷成本往往是国有企业的数倍，企业负债率高居不下，生产经营利润甚至无法覆盖贷款利息，市场环境稍有波动，就会出现资金链断裂，引发企业债务危机。

五、结构性通货膨胀及经济泡沫长期存在，原材料及用工成本持续上涨。中国经济长期以来存在了经济结构失衡的问题，特别是房地产曾经作为国民经济的支柱产业，导致房地产行业畸形发展，全国性的大规模基础设施建设，通过产业链上下游的传导，进一步加剧了产业结构失衡，同时拉高了全社会的生活及生产经营成本，最终表现为原材料及劳动力成本连续攀升，最终达到大多数非垄断行业领域的中小企业无法承受的程度。

全球经济衰退，中贸易争端，金融去杠杆，民营企业融资的实质性非国民待遇，产业结构失衡等因素的综合作用，全面压缩了企业的发展空间，从而导致了新一轮企业债务危机的爆发。

从发生债务危机的企业主体来看，所有陷入债务危机的企业都具有一个共同特征，那就是企业债务过度扩张，企业借贷利息开支数额庞大，利息支出成本与企业正常营业利润之间的差距无限缩小，部分企业的利润甚至无法覆盖利息支出，企业生存及发展的安全系数达到了非常危险的境地。

在外部环境较好的条件下，债务过度扩张的结果是，企业辛辛苦苦一年，到头来多数是在为民间借贷资本及银行金融机构打工，企业虽然暂时可保无虞，但只要外部环境向不利的方向发生波动，经营业绩出现下滑，债务过高的企业很可能就会出现债权人追讨债，银行抽贷压贷，资金链断裂，企业全面陷入经营危机的局面。

无论是有技术、有市场、产品有竞争力的优秀企业，还是从事低技术含量、低附加值、劳动密集型产业的企业，只要债务负担超出企业的正常承受范围，或者和有债务风险的企业之间存在联保互保关系，则在经济环境不好的形势之下，陷入债务危机的风险都非常大。因此说，企业经营要保持一定的安全边际，避免陷入债务危机的风险，首先要做的就是实施债务去杠杆，只有主动降低了债务杠杆，企业才能具备立于不败之地的基础条件。

（作者：周德文 经济学家、民进中央经济委员会副主任、中国中小企业协会副会长、上海中和正道集团主席）