央行全面降准 支持实体经济发展（1）

文/周德文

12月6日，中国人民银行宣布决定于12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.4%，预计将释放1.2万亿元的资金。全面降准十分及时且必要，具有多个方面的积极作用。下一步应继续运用多种货币政策工具，适时对货币政策进行预调微调，更有力地支持经济社会平稳运行、稳中有进。

释放更多增量资金注入实体经济

从量上看，本次降准大约能释放1.2万亿的超额准备金，12月15日将有9500亿MLF到期，即使央行不再续作，本次降准亦能在完全对冲后释放2500亿增量基础货币。如果考虑到央行部分续作，将释放更多增量资金注入实体经济。

从价上看，将降低金融机构资金成本每年约150亿元，为降低实体经济融资成本打开空间。2021年9月，贷款加权平均利率为5.00%，较第二季度上升7bp，本次降准将降低银行负债端成本150亿，进而通过金融机构传导促进降低社会综合融资成本。

央行为什么在这个时间节点选择全面降准？

疫情暴发之后的恢复期撞上了国际大宗商品的涨价潮，面对国内外风险挑战，今年中国经济在保持平稳前行的同时，遇上了转型调整的压力。进入三季度后，国内疫情多地反复、能源原材料价格上涨等多因素叠加，经济景气度明显下降，下行压力显著增大。从数据来看，中国经济增速出现回落，一季度GDP同比增长18.3%，二季度GDP同比增长7.9%，三季度GDP同比增长4.9%。

从国际看，2021年下半年来全球经济景气度有所回落，能源价格上涨、供应链紧张制约了世界经济复苏。国内经济恢复的态势并不稳固，部分工业原材料高成本，国内需求复苏进度偏缓，Omicron毒株令全球防疫形势与外需更加模糊等，部分行业与中小微企业仍然处于困境之中，国内需要加大政策跨周期衔接，避免经济出现大的波动。

在此背景下实施全面降准，表明央行维持市场流动性合理充裕的决心，有助于稳定市场信心和预期，促进经济平稳健康运行。

近期中小企业经营和融资困难增大

近期实体经济，尤其是中小微企业经营和融资困难增大。今年以来，经济K型复苏，疫情反复，上游成本涨价，叠加环保限产、拉闸限电影响，小微企业经营压力加大。尽管政策向中小企业倾斜，但中小企业经营压力尚未得到有效缓解。

10月大、中、小型企业PMI分别为50.3%、48.6%和47.5%，小型企业PMI已经连续六个月低于荣枯线，中型企业PMI也已连续两个月低于荣枯线。2021年10月，中小企业发展指数为86.1，较9月进一步有所下滑，整体大幅低于疫情前水平，其中中小企业经营效益指数今年已迎来九连跌，低至61.3。对比之下，中小企业成本指数却远高于疫情前水平，最高达到121.1。

数据显示，服务业中小企业经营活动有所改善，而制造业中小企业经营活动进一步放缓，制造业中小企业融资成本上升。11月的制造业中小企业经营现状指数从上月的54.6下降至53.7，为自2月以来最低。中小企业于银行和非银机构的融资成本上升势态在连续四个月趋缓后加快。由于新订单和用工预期走弱，预期指数进一步下滑。

引导金融机构加大对中小企业的支持力度

在实体经济市场主体层面，广大中小微企业在今年以来长期处在发展相对“停滞期”。此次将准，旨在政策引导下，鼓励金融机构积极运用降准资金加大对实体经济的支持力度，尤其是在中小微企业的成长中助力。

首先，引导金融机构加大实体经济支持力度。降准之后，流动性更加充裕，资金成本更低，银行信贷投放意愿和能力都将提升；对实体企业来说，将更容易从金融机构获得信贷支持，融资成本有望进一步降低。

其次，激发微观主体活力。由于海外防疫、经济复苏前景存在不确定性，因此要增强国内经济稳定性，国内稳增长重要抓手之一就是通过降准引导金融机构支持小微、制造业重点新兴领域，激发微观主体活力，稳就业、促内需。

第三，中小微企业贷款难的困局仍不同程度存在，而全面降准在增加银行体系流动性的同时降低了银行资金成本。据央行测算，此次降准降低银行资金成本每年约150亿元，这将有助于提升银行服务中小微企业和个体工商户的意愿和能力，巩固降低实体经济综合融资成本等政策效果，使银行让利实体经济、服务小微企业的行为更具持续性。

本次降准传递了明显的政策信号

本轮降准通过更加精细化的政策组合，保持合理的总体宽松货币环境，稳定市场预期，将推动银行有更多资金用于信贷，间接降低存贷款利率，从而刺激投资和消费，支持实体经济发展。

此次降准符合市场主体所需。虽然近期大宗商品涨价势头基本被遏制，电力供应紧张状况有所缓解，但小型企业复苏基础仍然不稳固，对进一步的政策支持仍有需求。此次降准便体现了宏观政策围绕市场主体需求所展开，加大宏观政策的调控力度，给予企业更大的弹性和韧性，是货币政策加大对中小企业纾困的具体体现。

全面降准传递了明显的政策信号，但此次降准并不意味着货币政策滑向宽松，降准虽然释放了约1.2万亿元资金，但其中的9500亿元用于归还到期的MLF后，实际释放的流动性相对有限，不存在“大水漫灌”等情况。而且，央行将加强对金融机构的指导，引导降准释放的资金主要投向国民经济重点领域和薄弱环节，如小微企业、绿色发展、科技创新、乡村振兴等。

（作者系经济学家、民进中央经济委员会副主任、浙江省人民政府特约研究员、师董会智库首席经济学家、国家发改委中国发展50人、中和正道集团主席）