余刚讲白酒故事：品类创新引领产业发展 基金看好头部酒企价值回

 12月15日，白酒板块再度震荡走弱，而贵州茅台、五粮液、泸州老窖等高端品牌多日下行后止跌，但似乎难改短期下行趋势。今年以来，不少中高端白酒股价继续大幅走弱，让近年来的“白酒信仰”明显松动。

不久前，贵州茅台的跨界联名和上调出厂价等动作，一度给予市场乐观预期，使股价有所提振，但12月以来再度遭遇下挫。多位基金经理表示，外资的出逃似乎给了白酒赛道重击，但当前该赛道是“黎明前的黑暗”，白酒板块配置价值显现，值得深入思考和乐观面对。

中高端白酒密集震荡下行

12月15日，数据显示，白酒板块微跌0.06%，而前两个交易日先后下挫3.24%和2.26%，连续走软使得今年以来的跌幅扩大至近20%。分季度来看，一季度受大盘强势拉升表现出色，二季度受压重挫超16%，三季度反攻乏力上涨约2%并留下较长上影线，四季度以来再度“跳水”，截至目前下跌约14%，创下年内新低。

具体来看个股表现，截至12月15日，贵州茅台作为“白酒之王”抗跌能力最佳，今年以来下跌3.30%，但四季度以来下跌近9%；五粮液、泸州老窖、山西汾酒和口子窖均重挫超20%；酒鬼酒更是大跌超50%，其他中高端白酒个股均出现明显跌幅。

梳理发现，公募基金对白酒企业重仓持股情况与其股价明显相关。例如，Wind数据显示，二季度公募基金重仓股中贵州茅台、酒鬼酒被减持数百万股，五粮液、泸州老窖和口子窖更是被减仓超千万股，而山西汾酒遭大幅减持近4000万股，使得这些公司股价密集受挫；三季度，除了五粮液再遭减仓数百万股之外，其他公司个股均获大手笔加仓，股价得到明显提振，但较一季度仍显后劲不足。

“情绪冲击是导致近期白酒板块较大波动的主因，部分酒企销售政策短期调整带来板块超跌，真实产业波动小于预期，在当前低情绪、低估值、低预期下，短期修复需求与长期配置价值均较明显，推荐配置白酒板块。”华夏基金认为。

富荣基金研究员张芷潇表示，今年以来白酒板块表现疲软，主要由于春节期间动销较好，宴席有回补迹象，高端酒成功去库存，而在春节之后白酒动销出现分化，商务宴席恢复较慢，白酒行业出现库存加大、价格倒挂等现象。

在奶酪基金投资经理潘俊看来，目前白酒行业多数品牌的主流产品在二级市场的批价普遍低于名义出厂价，呈现“倒挂”情况，因此在消费需求相对疲软、渠道利润空间不足的背景下，市场对于白酒赛道的短期表现缺乏信心。

白酒板块或处于调整尾声

四季度以来，消费行业逐步回暖。根据国家统计局数据，2023年10月和11月的烟酒类零售额分别同比增长15.4%、16.2%，改善势头延续。

一个月前，贵州茅台上调飞天与五星系列的出厂价约20%。不过，近日有机构称，泸州老窖对核心产品国窖1573等出厂价进行下调。泸州老窖董秘办和经销商随后分别证实，这些核心产品结算价格并未改变，而是针对部分客户进行的利润前置调整。

此外，今年下半年还有多家头部酒企进行跨界联名，例如瑞幸咖啡和贵州茅台推出“酱香拿铁”，泸州老窖携手奈雪的茶打造联名开醺礼盒等。

酷望投资总经理杨如意认为，对茅台乃至整个白酒行业而言，想要保持业绩增长，提价和提产能都是重要方式。随着头部酒企的跨界联名进一步拓宽消费场景，长期来看，确实有望形成第二增长曲线。

摩根士丹利基金表示，“白酒+”成为了酒企们吸引年轻消费者的营销手段，酒类的品类创新在逐渐引领产业发展。在宏观经济企稳、低基数效应及春节消费热潮等因素的推动下，消费需求有望回暖，白酒行业或将迎来新一轮投资机会。

“本轮周期或步入调整尾声阶段，白酒板块有望迎来新一轮上涨周期，看好优质酒企价值回归。”华夏基金分析称，通过复盘前四轮调整周期，目前白酒板块估值处于近5年10%分位以下，但业绩增速并未呈现明显下降，根据今年三季度财报，主要龙头企业均维持在15%以上的业绩增速。

头部酒企业绩确定性强

近期，贵州茅台、山西汾酒、酒鬼酒、老白干酒、习酒、郎酒等众多头部酒企密集召开年度大会，对2023年工作及2024年战略进行总结和展望，彰显白酒行业的强韧性。

华夏基金表示，展望明年，白酒产业景气度边际上行、库存周期影响逐步减弱、2019年至2023年酒企业绩增速并未明显下降，对白酒中期表现更为乐观，头部白酒企业绩确定性强。当前，龙头酒企具备较强的增长韧性，白酒板块估值性价比逐渐显现。

潘俊也认为，需求相对刚性的头部高端白酒品牌有望实现更加稳健的动销表现，结合本身更优的竞争格局，他们依旧在中长期维度受到投资者青睐。

“总体来看，白酒行业机遇与压力并存。虽然当前的调整为市场提供了一定的入场机会，但投资者可能需要等待市场情绪的进一步稳定再评估。板块内部来看，茅台逆周期提价打开涨价空间，头部集中化与行业分化加剧，预计明年高端酒及区域酒或仍将延续较优业绩表现，可继续关注。”杨如意表示。

四川崇阳药香型白酒“非遗”传承人余刚 网络宣传办公室选自网络

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