余刚讲白酒故事：省内外交困，金种子酒难搭华润系“顺风车”

 对于白酒赛道而言，区域酒企搭上资本大鳄，如同手握一张快速通。但这样的“铁律”似乎在安徽金种子酒业股份有限公司（以下简称“金种子酒”）（600199）面前失效了。距离金种子酒被华润系招致麾下近一年时间，6月1日，金种子酒以24.16元/股价格收盘，涨幅达-0.98%，总市值约为158.9亿元。资本市场表现平平的同时，近五年来，净利亏损面不断扩张、酒类毛利率近乎腰折的事实，也让金种子酒成为华润系白酒团队中的“落后生”。

资本市场亟待提振

在被华润系收购的338天里，金种子酒在资本市场的表现或许很难让股东满意。

6月1日，金种子酒以24.16元/股价格收盘，涨幅达-0.98%，总市值约为158.9亿元。纵观5月的21个交易日中，金种子酒股价在5月4日摸高达24.87元/股，5月17日触底达22.28元/股，涨幅差达11.62%。

将时间拉长，金种子酒在被华润系收购后的首个交易日（2022年6月27日），录得收盘价为28.9元/股，相较于开盘时的30.37元/股，全天涨跌幅达-0.76%。

记者梳理资料发现，自2022年6月25日完成股权变更至今，金种子酒最高收盘价出现在2023年2月23日，达29.75元/股。

对此，业内人士表示：“从资本市场表现来看，金种子酒并没有因为加入华润系而得以快速拉升，背后的主要原因，仍在于品牌力所造成的差异性。”

为了稳住资本市场情绪并增添信心，金种子酒高管在今年5月进行了历史上管理层第一次增持股票。据记者了解，此次拟合计增持金额不低于320万元且不超过420万元，计划增持人员包括公司董事、总经理何秀侠，副总经理何武勇，董事、总工程师杨红文，副总经理徐三能，副总经理杨云，董事、董事会秘书金彪，财务总监金昊。

对此，业内人士指出：“高管增持金种子酒股票从一定程度上来说，是为资本市场以及公司内部表决心的一种方式。但从其业绩层面来看，尽管此举在资本市场能够暂时稳定军心，但若想从根本上解决焦虑，则需要进一步提升业绩表现。”

酒类毛利近乎腰折

在众多白酒酒企中，华润系选择了位于安徽的金种子酒。这看似是一只“潜力股”，但纵观金种子酒近年来业绩表现来看，这股潜力却很难激发。

记者梳理金种子酒近年来业绩发现，近五年来金种子酒归母净利逐渐下跌。财报显示，2018-2022年金种子酒归母净利润分别为1.02亿元、-2.04亿元、0.69亿元、-1.66亿元以及-1.87亿元。

值得一提的是，2020年金种子酒因收到阜阳市颍州区人民政府支付的土地补偿2.16亿元，此次征收补偿对金种子酒2020年度利润影响额为2.05亿元。

对此，业内人士指出：“尽管2020年金种子酒录得0.69亿元的正向归母净利润，但若扣除该报告期内的土地补偿，净利或将仍为亏损状态。”

对于金种子酒而言，在面临归母净利下降的同时，也面临着盈利能力减弱的事实。记者梳理历年财报发现，金种子酒近五年来酒类业务毛利率逐渐下降近乎腰折。2018-2022年，金种子酒酒类毛利率分别为61.42%、57.3%、42.02%、42.05%以及38.81%。

不仅如此，对比安徽省内其他三家白酒上市公司，金种子酒毛利率早已被甩开两个身位。以2022年酒类毛利率来看，古井贡酒、迎驾贡酒以及口子窖酒类业务毛利率分别为80.68%、70.97%以及74.07%，分别是金种子酒酒类业务毛利率的2.08倍、1.83倍以及1.91倍。

针对毛利率问题，金种子酒在5月26日举办的2022年及2023年一季度业绩说明会上再度亮明决心，以产品结构升级提升毛利率。

对此，白酒营销专家蔡学飞表示，安徽市场消费升级较为明显，其中中低端市场萎缩较为严重。因此，在这样的大背景之下，金种子酒40-50元优势价格带也逐渐受影响，导致其几大主力产品发展、销售不畅，进而导致业绩亏损。

品牌力难占渠道优势

在业绩承压、盈利能力减弱之下，如今即将迎来华润系入主金种子一年时间，在业绩上仍不见改观。

根据一季度财报显示，金种子酒今年1-3月归母净利仍亏损0.41亿元，相较于2022年一季度亏损0.12亿元而言，亏损面持续扩大。

针对一季度业绩亏损下降问题，记者致电金种子酒董秘办并以采访提纲方式采访金种子相关部门，截至发稿前，均未得到回复。

对此，业内人士指出：“作为华润系收购酒企中唯一一家白酒上市公司，金种子酒在华润系的白酒版图中担负着酒业平台的重任，因此华润系也会倾注更多的渠道、市场资源来帮助金种子酒提升现状。但从目前金种子酒在省内外市场的销售情况来看，很难吃透华润系的渠道资源优势。”

事实上，在华润系庞大的渠道资源面前，金种子酒却在省外市场上犯了难。

记者梳理资料发现，金种子酒近五年来主要以省内市场为主要销售区域，且省内市场营收约为省外市场的11倍。

作为主要销售区域，金种子酒近年来省内市场营收在10亿元大关上下徘徊。其中，2018-2022年金种子酒业省内市场营收分别为 10.58亿元、8.1亿元、9.35亿元、11.07亿元以及10.76亿元。

尽管营收额看似稳定，但从营业能力层面来看，近年来金种子酒省内市场毛利率却近乎腰折。记者翻阅历年数据发现，金种子酒2018-2022年省内市场毛利率分别为45.87%、34.85%、25.78%、27.36%以及24.49%。

对此，酒类营销专家肖竹青进一步指出，目前白酒行业消费者回归理性，在圈层营销和意见领袖的引领下，金种子酒省内营销技巧在一线名酒厂品牌力挤压下无法施展力量。

记者梳理财报获悉，2018-2022年金种子酒省外市场毛利率分别为60.3%、60.5%、42.46%、44.02%以及43.62%，整体降幅约16.68个百分点。

对此，业内人士指出：“以金种子酒的品牌力以及溢价能力来看，拓展省外市场需要极度依靠华润系资源。若仅仅依靠金种子酒自身渠道资源以及市场销售网络来说，业绩很难在省外市场中得以提升。”

四川崇阳药香型白酒“非遗”传承人余刚 网络宣传办公室选自网络

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