余刚讲白酒故事：分红千亿 白酒库存难去

与其他赛道上市公司相比，白酒上市公司从不吝啬年终分红。7月2日，北京商报记者梳理A股20家白酒上市公司2023年分红方案发现，20家白酒上市公司中，16家白酒上市公司进行分红，累计分红金额将达1091.16亿元（包含贵州茅台特别分红240.01亿元）。尽管白酒板块在分红方面上演“豪气”戏码，但总市值却不断下降。据统计，A股20只白酒股2024年上半年最后一个交易日市值累计为32840.11亿元，相较今年首个交易日37521亿元，蒸发约4680.89亿元。如今，当分红的火热与股价的遇冷相碰撞时，一冷一热中，白酒板块的下半场将如何布局？

1091.16亿上演“钞能力”

北京商报记者统计发现，A股20家白酒上市公司2023年累计分红金额将达1091.16亿元（包含贵州茅台特别分红240.01亿元）。其中，16家白酒上市公司进行分红，另有岩石股份、金种子酒、皇台酒业、顺鑫农业4家白酒上市公司不进行分红。

在分红的16家白酒上市公司中，贵州茅台、五粮液、洋河股份、山西汾酒、泸州老窖5家头部企业分别派发现金红利627.87亿元（含税）（包含特别分红）、181.27亿元（含税）、70.2亿元（含税）、53.31亿元（含税）、79.49亿元（含税），共计1012.14亿元。

2023年A股白酒上市公司共计派发现金红利相较于2022年白酒上市公司共计派发现金红利977.48亿元（包含贵州茅台特别分红）而言，提升10.42%。其中，在选择分红的16家白酒上市公司中，共计13家提升了分红力度，其中五粮液提升最大为34.47亿元；3家降低了分红力度，其中酒鬼酒下降最多为0.97亿元。

从头部企业占比来看，贵州茅台、五粮液、洋河股份、山西汾酒以及泸州老窖总计派发现金红利占20家白酒上市公司总分红的92.76%，对比2022年该比例为92.74%，提升0.02个百分点。

对此，香颂资本董事沈萌向北京商报记者表示，白酒行业特别是排名靠前的酒企，资本支出需求较低，因此具备较高比例分红能力，相比其他行业分红也相对慷慨。白酒行业目前并不是靠产能、研发或创新竞争，而是品牌积累、特别是头部品牌的历史积累，所以目前企业在获得大量净现金流入后并没有太多压力，或者说继续投入对白酒企业的业绩影响幅度有限。

隐藏在分红力度不断加大背后的，是白酒上市公司业绩的不断提升。北京商报记者统计发现，2024年一季度A股20家白酒上市公司营业收入累计为1501.56亿元，相较于2023年一季度的1309.45亿元，增长192.11亿元，同比提升14.67%。

酒类资深专家蔡学飞指出，白酒上市公司的业绩红火背后，更多是白酒市场高度集中化的变化，第二梯队酒企收入继续扩大，200亿到300亿元的收入规模，已经是一些中小区域酒企的数倍之多，这也反映了白酒头部企业的市场占比在进一步提升。

市值蒸发4680.89亿

当白酒上市公司在业绩催化下挑高现金分红天花板时，反观资本市场表现，市值却在半年时间内蒸发4680.89亿元。

北京商报记者整理发现，今年首个交易日（1月2日）A股20家白酒上市公司市值共计3.75万亿元，截至2024年上半年最后一个交易日（6月28日），A股20家上市白酒企业总计市值为3.28万亿元。经粗略计算，上半年A股20家白酒上市公司市值蒸发约4680.89亿元。

据统计，上半年市值下降幅度最大的企业为岩石股份，从年初首个交易日的60.14亿元市值，下降至6月最后一个交易日的21.97亿元，降幅达173.74%。对于市值大幅度蒸发，北京商报记者致电岩石股份董秘办，但截至发稿未获得回复。

细分来看，降幅在10%以内的酒企共计4家，分别为五粮液、山西汾酒、古井贡酒以及今世缘；降幅在10%—20%的酒企共计3家，分别为贵州茅台、迎驾贡酒以及口子窖酒；降幅在20%—50%的酒企共计7家，分别为洋河股份、泸州老窖、顺鑫农业、金徽酒、老白干酒、天佑德酒以及伊力特；降幅在50%—100%的酒企共计4家，分别为水井坊、酒鬼酒、舍得酒业以及金种子酒；此外降幅超过100%的酒企共计2家，分别为岩石股份与皇台酒业。

对比去年来看，截至2023年上半年最后一个交易日（6月30日），A股20家上市白酒企业市值累计为3.97万亿元，相较于今年上半年最后一个交易日（6月28日）的3.28万亿元，同比减少21.01%。

从个股市值涨幅来看，A股20家上市白酒企业中，山西汾酒2024年上半年最后一个交易日市值同比2023年最后一个交易日市值提升12.24%。而其他19家白酒上市公司该数据降幅在10.96%—278.93%。

对此，白酒从业者指出，上半年白酒消费淡季占主导地位，因此在终端市场需求量不足的状态下，白酒上市公司在资本市场表现也会略显“低迷”。但随着白酒旺季的到来，终端市场以及资本市场表现将有所回升。

如何挣脱库存压力

如今，随着下半场哨声吹响，等待白酒板块的不仅是资本市场表现回暖，更有因旺季而来临的市场动销逐步加速。

近日，北京商报记者走访了北京部分终端市场发现，目前市场库存压力较大，其中部分产品压货情况严重。北京某白酒酒企总经理向北京商报记者表示：“目前大多数名酒产品价格倒挂，经销商资金链紧张，大多数都不挣钱，甚至赔钱。”

中国酒业协会市场专业委员会编写的《2024中国白酒市场中期研究报告》（以下简称《报告》）显示，今年上半年，超过60%的经销商、终端零售商表示库存增加，40%表示实际销售价格的倒挂程度有所增加，酒企的调价行为并未完全抵消库存压力。此外，2024年上半年，80%受调研白酒企业表示市场有所遇冷。

对此，凌通盛泰投资管理董事长、否极泰基金经理董宝珍认为，白酒行业的去库存工作可能还需要持续一段时间。就以往的市场经验来看，企业大面积去库存必然伴随着以价换量的大幅倾销，从而导致市场酒价的暴跌。就目前来看，酒企为维持业绩增长以及市场份额，大多使用的是长期去化的战略，对终端价格采取严格管控手段，并非常规的倾销去化，行业调整期也由此拉长。

当终端压力倍增时，尽管酒企方面一直在通过促销、强渠道等方式消化库存，但产能过剩、供需不平衡的问题依然明显。

北京商报记者梳理A股20家白酒上市公司财报发现，截至2023年末，20家白酒上市公司存货共1490.95亿元，同比增加162.62亿元，19家存货集体增长。值得注意的是，2023年末百亿俱乐部中，贵州茅台、五粮液、洋河股份、山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒、顺鑫农业、今世缘存货总额分别为464.35亿元、173.88亿元、189.54亿元、115.73亿元、116.22亿元、75.2亿元、21.94亿元以及49.96亿元，共计1206.82亿元，占白酒上市公司存货总额的80.94%。

针对目前存货压力倍增的情况，中国酒业协会在《报告》中指出，通过顺价工程的实施，酒企可以逐步解决价格倒挂问题，稳定市场价格体系。

酒类营销专家肖竹青同时向北京商报记者表示：“白酒购买力恢复要经历一段过程。在此期间，酒企需要开源节流，在降低各种运营成本、减少无效投入、改变粗放式市场操作模式的同时，充分开发企业资源，追求更多盈利项目，从而分摊运营费用。”（刘一博 冯若男）

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