余刚讲白酒故事：白酒板块被低估，高端酒和区域龙头或受关注

11月7日，沪深300、上证及深证三大指数全线翻红，农业、白酒、食品消费、房地产等方向涨幅居前，沪深京三市上涨个股近3800只。

白酒股方面，好当家、大湖股份、中锐股份、岩石股份、酒鬼酒、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒等多股10CM涨停。白酒概念近一周涨幅达11.31%。

上涨原因是多方因素导致，一方面，四季度被认为是消费旺季，在“双11”“黑五”“圣诞”“元旦”等节点的促销推动下，消费热情达到顶点，酒类、食品类消费增长可观；另一方面，特朗普宣布赢得美国大选，市场普遍认为，未来一定时间内我国出口将面临一定压制，因此，或将助推国内消费刺激政策出台。

板块净利润三季度略有下降

今年以来，白酒板块整体净利润整体呈上升趋势。

分季度来看，今年一季度板块净利润为670.78亿元，同比上升13.36%；上半年板块净利润为1047.74亿元，同比上升10.09%；前三季度板块净利润为1434.33亿元，同比回落0.34%。

根据wind数据统计，白酒板块2024第三季度营业总收入同比增加0.73%；净利润同比增加2.05%，增速较上半年明显放缓。

对于三季度的降速，市场多方声音认为：一是由于大环境因素影响，人们消费降级明显，消费需求不振，不仅是白酒市场，也是普遍消费类市场的真实反应，总体而言就是“卖不动了”；二是由于头部白酒企业的主动降速。近几年，头部白酒企业业绩已经到达“天花板”，增长空间明显不足。因此，部分酒企刻意控制增速，同时减轻渠道压力，为经销商四季度打款、确保全年任务完成提供保障。

分企业来看，前三季度除了皇台酒业之外的上市酒企整体净利润增幅未超过35%。

数据显示，皇台酒业前三季度净利润涨幅为545.36%；老白干酒、古井贡酒、金徽酒、山西汾酒、贵州茅台分别上涨33.00%、24.49%、22.71%、20.34%、15.04%。

东海证券发布研报称，高端酒业绩表现稳定，次高端承压明显，地产酒分化加剧。受宏观经济影响，第三季度白酒动销表现平淡，渠道压力犹存，酒企控货挺价优化供需结构，第三季度业绩增速环比回落。白酒行业竞争加剧，头部酒企市场份额不断提升且经营业绩稳健，建议关注高端酒和区域龙头。

降本增效企业终受益

“目前的降速预计将延续至2025年。”中信证券研究院研究院姜娅称，费用管控及渠道治理能力更强的企业或将受益，且酒企主动降速有利于产业长远健康发展。

以五粮液为例，今年前三季度的销售费用同比增长25.07%；管理费用同比增长1.20%。考虑到公司规模的扩大和市场推广需求的增加，这一增长率在可接受范围之内。

从销售费用结构来看，五粮液的大头是促销费和广告费。然而，公司也在不断优化销售费用结构，通过提高营销活动的效率和效果，降低不必要的费用支出。

同一个报告期内，五粮液毛利率为77.06%，同比上升1.20个百分点；净利率为38.20%，较上年同期上升0.08个百分点，这进一步证明了五粮液在费用管控方面有一定能力。

此外，山西汾酒实施控盘分利政策时，将销售费用精准发送至每级渠道人员。通过数字化销售系统，依据扫码数据进行渠道利润分配以及渠道窜货溯源，确保了费用的精准投放和有效管控。

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在渠道治理方面，山西汾酒建立了以窜货为依据、经销商分级为基础的计划费用管理体系，通过数字化工具管理渠道，提高了渠道治理的效率和水平。同时，推动“先收后返，后置模糊返利”政策，根据扫码情况统一安排后置模糊返利，进一步激发了渠道的积极性。

姜娅进一步认为，宏观经济修复仍在途中，近期政策加力趋势明确，虽然对消费的拉动仍待时日检验，但预期先行背景下预计消费总体配置吸引力将提升，酒类顺周期特征明显、并作为消费代表性行业，存在配置需求。

同花顺数据显示，目前，A股白酒概念板块共计50只概念股。近半个月的机构关注度持续上升，环比增长了126家。

中信建投的研报指出，尽管9月有所反弹，但白酒行业整体估值水平仍然较低。随着节日来临，商务及宴席需求在经过前期的调整后有望修复，当前烟酒终端已经处于库存低位，需求修复将能快速传导至酒企，龙头白酒价值有待重估。

四川崇阳药香型白酒“非遗”传承人余刚 网络宣传办公室选自网络

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